disponible sur http://www.finances.gouv.fr/Prevision/dpae/pdf/2004-001-24.pdf

Règles de Taylor avec anticipations d'inflation et d'output gap

1. Etats-Unis

Note : Le taux d'intérêt réel neutre est fixé pour la zone euro et les Etats-Unis à 2,2% et l'inflation cible de 2% (ce qui apparaît comme une simplification hardie puisque la Fed tend plutôt à viser une cible de 3% si l'on se fie aux travaux de Gregory Mankiw pour la politique monétaire des années 1990). Les règles de Taylor T+2, T+4, T+6 sont construites avec des prévisions d'inflation et de croissance ex ante effectuées aux horizons de 2, 4 et 6 trimestres. Les prévisions zone euro sont construites à partir des prévisions agrées de la France, de l'Allemagne, l'Italie et l'Espagne (agrégation des PIB en parité de pouvoir d'achet). L'output gap (qui sert à la construction d'un taux "à la Taylor") désigne l'écart de production, où déficit de la croissance effective par rapport à la croissance potentielle (un output gap important est un signe de capacités inemployées dans l'économie, et modère donc l'inflation). Au total, ces calculs dépendent beaucoup de la valeur estimée de la croissance potentielle (on sait par exemple qu'entre 1992 et 2000 la croissance potentielle est passé d'environ 2% à près de 3,5%) de sorte que la règle de Taylor permet davantage de "post-dire" l'histoire que d'aider le banquier central dans la prise de décision en politique monétaire.
      
Lecture : Les taux courts, pilotés par la Fed, ne se démarquent pas sensiblement de ceux calculé à l'aide d'une règle de Taylor. On n'observe pas de divergence forte de comportement entre la FED et la BCE lors des phases de retournements cycliques. Aux Etats-Unis, la FED a modifié ses taux directeurs avec un délai d'environ 2 trimestres par rapport aux variations de sa cible de Taylor, à la hausse en 1999 comme à la baisse en 2001. La BCE affiche un comportement proche (de 1 à 2 trimestres) sur ces deux mêmes périodes. La Fed apparaît légèrement expansionniste depuis fin 1999, et plus sensiblement depuis le 11 septembre, mais sans excès puisque l'inflation n'est remonté qu'en fin de période et encore modérément et pour des raisons en partie exogènes (remontée du prix du baril, par exemple) : un écart de 100 points de base en moyenne sur 1999-2002, ce n'est pas considérable, surtout pour un banquier central qui vise plus une inflation de 3%/an qu'une inflation de 2%. A noter par ailleurs qu'un mouvement de remontée des fed funds est en cours depuis le 30 juin 2004.